Αξιολόγηση των κυκλικών αποθεμάτων

Για όσο διάστημα υπήρχε ο καπιταλισμός, υπήρξαν επιχειρήσεις των οποίων η τύχη ανέβαινε και έπεφτε με την οικονομία στο σύνολό της. Αυτοί οι "κυκλικοί" (όπως οι οικονομικοί επαγγελματίες τους αναφέρονται) μπορούν να περάσουν από τη δημιουργία αναπνοών κερδών ένα χρόνο, σε καταστροφικές απώλειες το επόμενο.

Προσδιορισμός κυκλικής επιχείρησης

Ο προσδιορισμός μιας κυκλικής επιχείρησης είναι σχετικά εύκολος. Συχνά υπάρχουν κατά μήκος των βιομηχανικών γραμμών. Οι κατασκευαστές αυτοκινήτων, οι εταιρείες πετρελαίου και οι παραγωγοί χάλυβα ή αλουμινίου είναι κλασικά παραδείγματα. Εξετάστε τη Ford ή τη General Motors. Η ζήτηση για τα προϊόντα τους συνδέεται σχεδόν εξ ολοκλήρου με το επίπεδο του προσωπικού εισοδήματος σε εθνικό επίπεδο, το οποίο αποτελεί μέτρο της υγείας της ευρείας οικονομίας. Όταν μια ύφεση ή ακόμη και μικρή οικονομική ύφεση γίνεται ορατή στον ορίζοντα, οι επιχειρήσεις αυτές αρχίζουν να χάνουν την αξία της αγοράς σχεδόν αμέσως - και για καλό λόγο.

Όταν ένα μέλος της οικογένειας έχει απολυθεί ή το διαθέσιμο εισόδημα είναι σφιχτό, οι άνθρωποι σταματούν να αγοράζουν ένα νέο αυτοκίνητο.

Μια πιο προσεκτική ματιά στη General Motors δίνει στους επενδυτές μια τέλεια κατανόηση της κυκλικής έννοιας. Εξετάστε το ιστορικό κερδών του κατασκευαστή αυτοκινήτων από το 1993 έως το 2001:

• 2001 = $1.77
• 2000 = $6.68
• 1999 = $8.53
• 1998 = $4.18
• 1997 = $8.62
• 1996 = $6.07
• 1995 = $7.28
• 1994 = $6.20
• 1993 = $2.13
• 1993 = ($4.85)

Αναφορικά με τις αρχές της δεκαετίας του 1990, οι επενδυτές θα θυμούνται ότι οι Ηνωμένες Πολιτείες βρισκόταν εν μέσω μιας ύφεσης και του πολέμου του Περσικού Κόλπου. Η οικονομία στο σύνολό της δεν ήταν καταπληκτική. Στα χρόνια που ακολούθησαν, η οικονομία σηκώθηκε και κυριάρχησε στη μεγαλύτερη ταύρο που αυτή η χώρα είχε δει ποτέ. Η διαδοχική άνοδος στα κέρδη είναι ορατή καθ 'όλη τη διάρκεια της δεκαετίας (ανακοίνωση του 1998, όταν η Wall Street αφορούσε τις τιμές των μετοχών, υπερεκτιμήθηκαν και η οικονομία ήταν ελαφρώς ασταθής για μια στιγμή.

Αυτά τα γεγονότα οδήγησαν κατευθείαν στην κατώτατη γραμμή της GM, με πτώση των κερδών κατά 50% στη διάρκεια του έτους.)

Η πιο πρόσφατη ετήσια έκθεση της εταιρείας αποκαλύπτει ότι τα κέρδη μειώθηκαν κατά περισσότερο από 73,5%. Αυτό ήταν το πρώτο πλήρες έτος από τότε που η οικονομία άρχισε να διορθώνεται, και όπως όλοι οι κυκλικοί, η General Motors ήταν μία από τις πρώτες επιχειρήσεις που αισθάνονταν τον αντίκτυπο.

Πώς να υπολογίσετε τα κυκλικά αποθέματα

Αυτό παρουσιάζει το προφανές πρόβλημα της αποτίμησης. Πόσο θα πρέπει ένας επενδυτής να είναι πρόθυμος να πληρώσει για μια κυκλική επιχείρηση;

Ο Ben Graham, ο «Κοσμήτορας της Wall Street» και ο πατέρας της επένδυσης αξίας, ήρθε με μια λύση πριν από περίπου εβδομήντα χρόνια. Υποστήριξε ότι ένας επενδυτής πρέπει να πληρώσει με βάση τα μέσα κέρδη μιας κυκλικής επιχείρησης για τα τελευταία δέκα χρόνια. Ιστορικά, αυτό το χρονικό πλαίσιο κάλυψε έναν ολόκληρο επιχειρηματικό κύκλο, το βράδυ από τα ψηλά και τα χαμηλά.

Εάν ένας επενδυτής αποτίμησε την GM το 1999 όταν τα κέρδη ανά μετοχή ήταν 8,53 δολάρια, θα πλήρωνε πολλές φορές τι αξίζει η εταιρεία. Αντίθετα, θα έπρεπε να βασίσει την εκτίμησή του για τα μελλοντικά κέρδη σε 1.) τον ιστορικό ρυθμό ανάπτυξης της General Motors και 2.) τα μέσα κέρδη των 4,66 δολ. Ανά μετοχή κατά την τελευταία δεκαετία.

Όταν τα μεικτά κέρδη είναι υπερβολικά υψηλά ή χαμηλά για ένα κυκλικό απόθεμα

Στην περίπτωση της General Motors, ακόμη και τα "μέσα" κέρδη μπορεί να είναι πολύ υψηλά μια εκτίμηση των μελλοντικών κερδών. Λαμβάνοντας υπόψη την πρωτοφανή αγορά ταύρων της δεκαετίας του 1990, είναι δύσκολο να πιστέψουμε ότι τέτοια αυξημένα επίπεδα κερδών μπορούν να συνεχιστούν επ 'αόριστον. Αν πιστεύετε ότι οι Ηνωμένες Πολιτείες κατευθύνονται προς μια επιβράδυνση ή πλήρη ύφεση, θα πρέπει να βασίσετε τα μέσα κέρδη σας στην ιστορική απόδοση που έχει δώσει η επιχείρηση κατά τη διάρκεια άλλων μειωμένων κύκλων. Στο παρελθόν, η GM είτε έχει χάσει χρήματα είτε έχει δημοσιεύσει $ 1-2 EPS κατά τη διάρκεια αυτών των περιόδων.

Αν περιμένετε να επικρατήσουν αυτές οι συνθήκες για αρκετά χρόνια, τα μέσα κέρδη των 4,66 δολαρίων ανά μετοχή ενδέχεται να είναι ακόμα πλούσια.