Χρηματοδότηση και Επένδυση: Επίτευξη της απόδοσης

Η επίτευξη της απόδοσης είναι μια συνήθης φράση στη χρηματοδότηση και στην επένδυση. Αυστηρά μιλώντας και με τη στενότερη έννοια, η φράση χαρακτηρίζει μια κατάσταση στην οποία ένας επενδυτής επιδιώκει υψηλότερες αποδόσεις στις επενδύσεις του.

Συγκεκριμένα και συνηθέστερα, η φράση εφαρμόζεται σε καταστάσεις στις οποίες ο επενδυτής ακολουθεί υψηλότερες αποδόσεις χωρίς να λαμβάνει δεόντως υπόψη τον πρόσθετο κίνδυνο που αυτός γεννά ως αποτέλεσμα. Πράγματι, οι επενδυτές που επιδιώκουν επιθετικά την απόδοση συχνά τείνουν να δείχνουν το αντίθετο της κανονικής αποστροφής έναντι του κινδύνου, αντί να θέτουν σε κίνδυνο τις επιλογές τους, είτε συνειδητά είτε όχι.

Επίτευξη εσόδων και πιστωτικών κρίσεων

Η χρηματοπιστωτική κρίση του 2007 έως το 2008 είναι το πιο πρόσφατο παράδειγμα μιας κατάρρευσης της αγοράς που προκλήθηκε, εν μέρει, από την ευρεία κάλυψη της απόδοσης. Οι επενδυτές που απογοητεύονται για υψηλότερες αποδόσεις προσφέρουν την αξία των τίτλων που εξασφαλίζονται με ενυπόθηκα δάνεια σε επίπεδα ασυμβίβαστα με τον υποκείμενο κίνδυνο αποπληρωμής τους. Όταν τα ενυπόθηκα δάνεια πίσω από αυτά τα μέσα έπεσαν καθυστερημένα ή αθέτησαν, οι αξίες τους συνέτριψαν. Μία γενική κρίση εμπιστοσύνης των επενδυτών προκάλεσε απότομες πτώσεις στις αξίες άλλων τίτλων και την αποτυχία ή σχεδόν αποτυχία πολλών κορυφαίων τραπεζικών και χρηματιστηριακών εταιρειών.

Επίτευξη της απόδοσης και της οικονομικής απάτης

Οι επενδυτές που επιδιώκουν επιθετικά την απόδοση είναι μεταξύ εκείνων που είναι πιο επιρρεπείς στο να γίνουν θύματα οικονομικών απάτες και καθεστώτα. Πράγματι, πολλά από τα μεγάλα περιστατικά στο οικονομικό ιστορικό απάτης και απάτης αφορούν τους δράστες, πιο γνωστούς τον Charles Ponzi και τον Bernard Madoff, οι οποίοι απευθύνονταν ειδικά στους ανθρώπους που επιδιώκουν απελπισμένα να προσφέρουν μεγαλύτερη απόδοση στα χρήματά τους, δυσαρεστημένοι με τις συμβατικές επενδυτικές ευκαιρίες.

Θεσμικοί επενδυτές φτάνουν για απόδοση

Σε ένα περιβάλλον χαμηλού επιτοκίου, όπως αυτό που υπήρχε μετά τις χρηματοπιστωτικές και πιστωτικές κρίσεις του 2007 έως το 2008, πολλοί θεσμικοί επενδυτές, όπως οι ασφαλιστικές εταιρείες και τα συνταξιοδοτικά ταμεία καθορισμένων παροχών, έχουν υποστεί πίεση για απόδοση. Αυτές οι χαμηλές αποδόσεις οφείλονται, σε μεγάλο βαθμό, στις ενέργειες της Ομοσπονδιακής Τράπεζας της Αμερικής και άλλων κεντρικών τραπεζών σε όλο τον κόσμο για την τόνωση των οικονομιών τους μετά την οικονομική κρίση 2007-2008. Οι ασφαλιστικές εταιρείες και τα συνταξιοδοτικά ταμεία σε αυτή τη δέσμευση αισθάνονται υποχρεωμένα να αναλάβουν μεγαλύτερο κίνδυνο να παράγουν τις επιστροφές που είναι απαραίτητες για την εκπλήρωση των υποχρεώσεών τους.

Το αποτέλεσμα είναι μια γενικευμένη αύξηση του κινδύνου στο χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Επιπτώσεις στην τιμή ομολόγων

Οι ασφαλιστικές εταιρείες και τα συνταξιοδοτικά ταμεία είναι σημαντικοί αγοραστές εταιρικού και εξωτερικού χρέους και ως εκ τούτου αποτελούν σημαντικές πηγές χρηματοδότησης για αυτές τις οντότητες. Επομένως, οι αποφάσεις αγοράς αυτών των θεσμικών επενδυτών έχουν σημαντικές επιπτώσεις στην προσφορά και την τιμή της πίστωσης. Οι επιδράσεις της επίτευξής τους όσον αφορά την απόδοση παρατηρούνται στην τιμολόγηση των νέων εκδόσεων χρεών και στην τιμολόγηση αυτών των ιδίων μέσων στη δευτερογενή αγορά. Εν ολίγοις, όταν αυτοί οι μεγάλοι θεσμικοί επενδυτές προσεγγίζουν ενεργά την απόδοση, προσφέρουν τις τιμές των πιο επικίνδυνων τίτλων και έτσι μειώνουν πραγματικά το επιτόκιο που πρέπει να πληρώσουν οι πιο ριψοκίνδυνοι δανειστές.

Απροσδόκητη Συμπεριφορά

Οι ακαδημαϊκοί ερευνητές έχουν διαπιστώσει ότι η επίτευξη της απόδοσης είναι πιο επιθετική και προφανής κατά τη διάρκεια των οικονομικών επεκτάσεων, όταν οι αποδόσεις των ομολόγων αυξάνονται κανονικά ούτως ή άλλως. Ακόμη περισσότερο, ειρωνικά, αυτή η συμπεριφορά είναι πιο εμφανής στις ασφαλιστικές εταιρείες που αντιμετωπίζουν πιο δεσμευτικές ρυθμιστικές κεφαλαιακές απαιτήσεις. Ένα άλλο αντίθετο-διαισθητικό εύρημα των ερευνητών είναι ότι οι κανονισμοί που έχουν σχεδιαστεί για να μειώσουν την επικίνδυνη επενδυτική συμπεριφορά των ασφαλιστικών εταιρειών ωθούν πραγματικά να φτάσουν στην απόδοση. Το κλειδί για αυτό το εύρημα είναι η παρατήρηση ότι ακόμη και τα φερόμενα πιο περίπλοκα συστήματα μέτρησης κινδύνου είναι εξαιρετικά ατελής, αν όχι ριζικά λανθασμένα.

Περαιτέρω ανάγνωση

Βλ. "Επίτευξη της απόδοσης στην αγορά ομολόγων" από τους καθηγητές Bo Becker και Victoria Ivashina της Σχολής Επιχειρήσεων του Χάρβαρντ, HBS Αριθμός Εργασίας 12-103, που κυκλοφόρησε τον Μάιο του 2012 και δημοσιεύθηκε στις 15 Ιουνίου 2012.