Ένα Primer Σχετικά με την εκκαθάριση και τον διακανονισμό

Όπως είδαμε τα τελευταία δύο χρόνια, οι παγκόσμιες χρηματοπιστωτικές αγορές είναι ένα δίκτυο αλληλένδετων θεσμών και διαδικασιών. Οι συμμετέχοντες στην αγορά εξαρτώνται ο ένας από τον άλλο για σταθερότητα καθώς και για κέρδη. Ωστόσο, ενώ η προσοχή παραδοσιακά έχει καταβληθεί στην πλευρά ανταμοιβής της εξίσωσης, η εύρυθμη λειτουργία αυτού του δικτύου βασίζεται σε μια σαφή κατανόηση της διαχείρισης του κινδύνου. Το πρωτότυπο αυτό υπογραμμίζει τον κρίσιμο ρόλο που διαδραματίζει το κέντρο εκκαθάρισης, τους κινδύνους που αντιμετωπίζει ένας κεντρικός αντισυμβαλλόμενος (CCP) και τα εργαλεία που χρησιμοποιούνται για τον μετριασμό αυτών των κινδύνων.

Ο ρόλος του Clearinghouse

Η αντιστοίχιση των αγοραστών με τους πωλητές είναι μόνο η αρχή μιας επιτυχημένης συναλλαγής. Ελλείψει στιγμιαίας μεταφοράς αγαθών με πληρωμή, υπάρχει ανάγκη για τους ενδιάμεσους χρηματοπιστωτικούς οργανισμούς να διαχειριστούν τον εγγενή «κίνδυνο αντισυμβαλλομένου» ή για το ενδεχόμενο να μην εκπληρώσουν τις συμβατικές υποχρεώσεις τις δύο πλευρές. Αυτός ο κίνδυνος είναι ιδιαίτερα έντονος για παράγωγα μέσα όπου ο διακανονισμός είναι πολύ μεγαλύτερος από την περίοδο Τ + 3 για τις μετοχές σε μετρητά.

Οι χώροι εκκαθάρισης είναι ιδρύματα που διαχειρίζονται αυτόν τον κίνδυνο και εγγυώνται συμβατικές επιδόσεις παίζοντας ρόλο κεντρικού αντισυμβαλλομένου. Αυτό επιτυγχάνεται με την εφαρμογή δύο βασικών εννοιών - καινοτομία και εξασφαλίσεις.

• Ανανέωση σύμβασης είναι η αντικατάσταση μιας σύμβασης μεταξύ των αρχικών αντισυμβαλλομένων με δύο νέες συμβάσεις · ένα μεταξύ του μεσίτη εκκαθάρισης του αγοραστή και του κεντρικού αντισυμβαλλομένου και ένα άλλο μεταξύ του κεντρικού αντισυμβαλλομένου και του μεσίτη εκκαθάρισης του πωλητή. Ενεργώντας στο εμπόριο, το CCP ουσιαστικά γίνεται το μόνο νομικό πρόσωπο που πρέπει να ασχολείται με τους συμμετέχοντες στην αγορά. Καθώς η καινοτομία εμφανίζεται σε μεγάλη κλίμακα, οι συναλλαγές συμψηφίζονται. μειώνοντας έτσι τον αριθμό των ανοιχτών θέσεων και αυξάνοντας την κεφαλαιακή απόδοση.
• Η ικανότητα του Κ.Κ.Κ. να εγγυάται την απόδοση εξαρτάται από τη δεύτερη έννοια του εγγύηση. Μέσω της διάρκειας της σύμβασης, τα χρεόγραφα απόδοσης αποστέλλονται από τον αγοραστή / πωλητή προκειμένου να απομακρυνθεί κάθε κίνδυνος αγοράς σε καθημερινή βάση και να ανατιμηθεί η σύμβαση με τρέχουσες τιμές αγοράς, δηλαδή "σήμανση προς αγορά". Εκτός από τις μη πραγματοποιηθείσες ζημίες, μπορεί να ζητηθεί το περιθώριο δυνητικών ζημιών. Οι τράπεζες διακανονισμού είναι ιδρύματα που διευκολύνουν τη μεταφορά αυτής της εξασφάλισης από τους μεσίτες εκκαθάρισης προς τον κεντρικό αντισυμβαλλόμενο και αποτελούν σημαντικό σύνδεσμο στο σύστημα. Κατά τον ίδιο τρόπο, κάθε περιθώριο διακανονισμού που οφείλεται στα μέλη εκκαθάρισης από τον κεντρικό αντισυμβαλλόμενο είναι ένα άνοιγμα το οποίο πρέπει να αντιμετωπιστεί προσεκτικά, καθώς εξαρτάται από το σωστό έργο του συστήματος διακανονισμού.

Κίνδυνοι και μετριασμοί

Χωρίς επαρκείς πόρους που ρέουν σε κάθε κατεύθυνση όπως αναμενόταν, η ομαλή λειτουργία των διασυνδεδεμένων χρηματοπιστωτικών μας συστημάτων θα κινδύνευε. Επομένως, ενώ μπορεί να είναι δελεαστικό να θεωρούνται δεδομένες οι συναλλαγές μετά την πώληση, είναι απαραίτητο για κάθε συμμετέχοντα στην αγορά να γνωρίζει τον κίνδυνο εκκαθάρισης και συστήματος διακανονισμού και να τον παρακολουθεί με ελεγχόμενο τρόπο.

• Πιστωτικός κίνδυνος: Όπως αναφέρθηκε προηγουμένως, το CCP αναλαμβάνει πιστωτικό κίνδυνο εξ ονόματος των αρχικών αντισυμβαλλομένων. Ο κεντρικός αντισυμβαλλόμενος μετριάζει αυτόν τον κίνδυνο μέσω της χρήσης πολυμερών θέσεων συμψηφισμού και διακύμανσης στην αγορά κατά τη διάρκεια της ημέρας με κατάλληλο ποσό εγγυήσεων ομολόγων απόδοσης. Εάν ένα μέλος εκκαθάρισης αθέτησης υποχρεώσεων και οι περιθωριακές ασφάλειες δεν επαρκούν για την κάλυψη των υποχρεώσεων, μπορεί να εφαρμοστεί η αμοιβαία αποζημίωση ζημιών - όταν τα κεφάλαια προέρχονται από ταμείο εγγύησης με εισφορές από τα υπόλοιπα μέλη του κεντρικού αντισυμβαλλομένου.
• Κίνδυνος ρευστότητας: Η εκπλήρωση των υποχρεώσεων πληρωμής εγκαίρως είναι ιδιαίτερα σημαντική για τις εκκαθαριστικές υπηρεσίες, ώστε να μην τεθεί υπό αμφισβήτηση η φερεγγυότητα. Είτε πρόκειται για πληρωμή μεταβιβάσεων ασφαλίστρων δικαιωμάτων προαίρεσης, κέρδη για εκκρεμείς συμβάσεις, επιστροφές αρχικών περιθωρίων μετρητών ή πληρωμές για παραδόσεις, οι εκκαθαριστικοί οργανισμοί πρέπει να εξισορροπούν τη ρευστότητα με το κόστος των κεφαλαίων. Μετά την εξάντληση της εξασφάλισης που έχει αναρτηθεί από το εκκαθαριστικό μέλος που δεν πληρώνει, ο εκκαθαριστικός οργανισμός μπορεί να χρησιμοποιήσει μια πιστωτική γραμμή για να διευθετήσει τον λογαριασμό. Για παράδειγμα, η CME Clearing διαθέτει μια εγκατάσταση η οποία μπορεί να προσφέρει κεφάλαια 800 εκατομμυρίων δολαρίων εντός μίας ώρας.
• Κύριος κίνδυνος: Ενώ η πλειονότητα των συναλλαγών είναι της ποικιλίας διακανονισμού μετρητών, υπάρχουν μερικές που απαιτούν φυσική παράδοση, με την παράδοση έναντι πληρωμής (DVP). Ως αποτέλεσμα, οι εκκαθαριστές κινδύνου καταβάλλουν την πληρωμή εάν τα αγαθά δεν παραδοθούν και κινδυνεύουν τα αγαθά εάν δεν εισπράττονται οι πληρωμές.
• Τραπεζικός κίνδυνος διακανονισμού: Σε περίπτωση αθέτησης πληρωμής από τράπεζα διακανονισμού μετά την είσπραξη των κεφαλαίων από λογαριασμό του μέλους εκκαθαριστή και πίστωσης σε λογαριασμό εκκαθαριστή, αλλά πριν μεταφερθεί σε άλλη τράπεζα διακανονισμού, ο εκκαθαριστής θα υπέχει ευθύνη. Οι νομικές συμφωνίες μπορούν να μειώσουν αυτόν τον κίνδυνο απαιτώντας την εκκαθάριση των πληρωμών προς τα εκκαθαριστικά μέλη από το κέντρο εκκαθάρισης ή την κατανομή των ζημιών από τις τράπεζες διακανονισμού που είχαν προγραμματιστεί να λάβουν τα κεφάλαια.
• Νομικός κίνδυνος: Η ύπαρξη κατάλληλων διαδικασιών πτώχευσης είναι πρωταρχικής σημασίας σε περίπτωση αθέτησης υποχρέωσης εκ μέρους μέλους εκκαθάρισης ή τράπεζας διακανονισμού. Ο πολυμερής συμψηφισμός είναι μια πράξη που προκαλεί ιδιαίτερη ανησυχία, δεδομένου του ρόλου της στη μείωση των ανοικτών θέσεων και την αποτροπή των πληρωμών σε αθέμιτο μέρος, ακόμη και όταν δεν διατίθενται κεφάλαια για είσπραξη από ένα γραφείο συμψηφισμού.
• Επιχειρησιακός κίνδυνος: Οι κίνδυνοι που προκύπτουν από τεχνολογικές βλάβες ή ανθρώπινο σφάλμα συνθέτουν τους προαναφερθέντες κινδύνους. Για παράδειγμα, οι υπολογισμοί περιθωρίου ανακριβών περιθωρίων αυξάνουν τον πιστωτικό κίνδυνο, ενώ η μη εφαρμογή των κατάλληλων διαδικασιών στον άνθρωπο θα επέτρεπε την ελλιπή παρακολούθηση των ελέγχων ρευστότητας ή τεκμηρίωσης. Τα περιττό και χωρισμένα κέντρα δεδομένων με περιοδικά επιχειρησιακά εργαλεία ανθεκτικότητας μπορούν να διατηρήσουν την κατάσταση της εκκαθάρισης ενός εκκαθαριστικού γραφείου.

Λόγω των μυριάδων κινδύνων που αντιμετωπίζουν οι εκκαθαριστικές υπηρεσίες, η επιβολή όλων των τυποποιημένων συμβάσεων εξωχρηματιστηριακών παραγώγων που θα εκκαθαριστούν από ένα κεντρικό αντισυμβαλλόμενο υπό τις μεταρρυθμίσεις Dodd-Frank θα αυξήσει μόνο τη συνολική σημασία αυτών των ιδρυμάτων. Το δυναμικό επηρεασμού του συνόλου του χρηματοπιστωτικού συστήματος δημιουργεί έναν συστημικό κίνδυνο που ελέγχεται και θα αντιμετωπιστεί διαρκώς καθώς οι παγκόσμιες αγορές και τα μέσα του εξελίσσονται τα επόμενα χρόνια.

συμπέρασμα

Τα γραφεία διακανονισμού διαδραματίζουν κρίσιμο ρόλο στις χρηματοπιστωτικές αγορές. Οι κεντρικοί αντισυμβαλλόμενοι, όπως η DTCC, συμβάλλουν στην ελαχιστοποίηση των συνεπειών από τα αθέμιτα θεσμικά όργανα, όπως κατέδειξε η κατάρρευση της Lehman Brothers. Καθώς ο πολλαπλασιασμός των επενδυτικών προϊόντων επεκτείνεται με ταχύτερο ρυθμό, η ανάγκη για εκκαθάριση τόσο των συναλλαγών που διαπραγματεύονται στο χρηματιστήριο όσο και των εξωχρηματιστηριακών συναλλαγών αυξάνεται σε άμεσο ποσοστό.

Ωστόσο, όπως και οι εκκαθαριστικές επιχειρήσεις, μειώνουν τον κίνδυνο, αυξάνουν την κεφαλαιακή απόδοση και αυξάνουν τη διαφάνεια των τιμών μέσω αυστηρών ελέγχων, πρέπει επίσης να παρακολουθούνται και να ρυθμίζονται προσεκτικά για την ασφάλεια των εκκαθαριστών τους και των ενδιαφερομένων μερών. Ακόμη και όταν η SEC και η CFTC παρέχουν εποπτεία του κλάδου, εναπόκειται σε κάθε εκκαθαριστικό μέλος να διενεργεί αυστηρές ανασκοπήσεις των κεντρικών αντισυμβαλλομένων τους και να διασφαλίζει τα υψηλότερα πρότυπα διαχείρισης κινδύνων και οικονομικών διασφαλίσεων.