Συγκεντρωτικές υποχρεώσεις χρέους και πιστωτική κρίση

Κάπου στις αρχές του 2007, άρχισε να ξετυλίγεται μία από τις πιο σύνθετες και αμφιλεγόμενες γωνιές του κόσμου των ομολόγων. Μέχρι τον Μάρτιο του ίδιου έτους, οι απώλειες στην αγορά ομολογιακών δανειακών υποχρεώσεων (CDO) εξαπλώνονταν - συνθλίβοντας τα υψηλού κινδύνου αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου και την εξάπλωση του φόβου μέσω του κόσμου σταθερού εισοδήματος.

Η πιστωτική κρίση είχε αρχίσει.

Όταν γράφεται η τελευταία ιστορία της κρίσης, είναι πιθανό ότι θα έχουμε μια καλύτερη ιδέα για ακριβώς τι πήγε στραβά. Αλλά ακόμα και τώρα φαίνεται σαφές ότι τα δεινά των παγκόσμιων αγορών χρεογράφων δεν άρχισαν τόσο στην αγορά κατοικιών όσο στην αγορά CDO του 2007.

Τι είναι η Υποχρεωτική Εγγύηση;

Έτσι, ακριβώς, τι ακριβώς είναι ένα CDO; Και πώς μπορεί κάτι που ο μέσος Αμερικανός δεν έχει ακούσει ποτέ ακόμη και σήμερα να προκαλεί τόσο μεγάλο πρόβλημα για την οικονομία;

Είναι ευκολότερο να ζητάς από αυτές τις ερωτήσεις παρά να τους απαντήσεις. Αλλά ας προσπαθήσουμε.

Οι εξασφαλισμένες υποχρεώσεις χρέους δημιουργήθηκαν το 1987 από τραπεζίτες της Drexel Burnham Lambert Inc. Εντός 10 ετών, τα CDO είχαν γίνει μια σημαντική δύναμη στην επονομαζόμενη αγορά παραγώγων, στην οποία η αξία ενός παραγώγου προέρχεται από την αξία άλλων περιουσιακά στοιχεία. Αλλά αντίθετα από αρκετά απλά απλά παράγωγα, όπως οι επιλογές, οι κλήσεις και οι συμβάσεις αντιστάθμισης πιστωτικού κινδύνου, τα CDO ήταν σχεδόν αδύνατα για τον μέσο άνθρωπο να καταλάβει (heck, όταν ήμουν συντάκτης στο Bloomberg News, το αφεντικό μου μας οδήγησε σε μια σειρά συναντήσεων με το Wall Οι εσωτερικοί συνεργάτες σε μια προσπάθεια, σε μεγάλο βαθμό ανεπιτυχείς, να κάνουμε κάποιον να εξηγήσει σε εμάς τις πιο τοξικές γωνίες της αγοράς παραγώγων.)

Και εκεί ήταν το πρόβλημα.

Τα CDOs δεν ήταν "πραγματικά". Ήταν κατασκευές. Και θα μπορούσε κανείς να υποστηρίξει ότι ήταν κατασκευές που χτίστηκαν σε άλλα κατασκευάσματα.

Σε ένα CDO, μια επενδυτική τράπεζα συνέλεξε μια σειρά περιουσιακών στοιχείων - συχνά χαμηλών ομόλογων ομολόγων υψηλών αποδόσεων, τίτλων που υποστηρίζονται από υποθήκες, συμβάσεις ανταλλαγής κινδύνου αθέτησης και άλλα υψηλού κινδύνου προϊόντα υψηλής απόδοσης από την αγορά σταθερού εισοδήματος. Στη συνέχεια, η επενδυτική τράπεζα δημιούργησε μια εταιρική δομή - το CDO - που θα κατανείμει τις ταμειακές ροές από αυτά τα περιουσιακά στοιχεία στους επενδυτές στο CDO.

Αυτό ακούγεται αρκετά απλό. Αλλά εδώ είναι τα αλιεύματα: CDOs διατέθηκαν στο εμπόριο ως επενδύσεις με καθορισμένο κίνδυνο και ανταμοιβή. Με άλλα λόγια, εάν αγοράσατε ένα, θα γνωρίζατε πόσο από μια απόδοση θα μπορούσατε να περιμένετε με αντάλλαγμα για τον κίνδυνο του κεφαλαίου σας. Οι επενδυτικές τράπεζες που δημιούργησαν τα CDO τους παρουσίασαν ως επενδύσεις στις οποίες οι βασικοί παράγοντες δεν ήταν τα υποκείμενα περιουσιακά στοιχεία. Αντίθετα, το κλειδί για τα CDOs ήταν η χρήση μαθηματικών υπολογισμών για τη δημιουργία και τη διανομή των ταμειακών ροών. Με άλλα λόγια, η βάση ενός CDO δεν ήταν μια υποθήκη, ένας δεσμός ή ακόμα και ένα παράγωγο - ήταν οι μετρήσεις και οι αλγόριθμοι των quants και των εμπόρων.

Συγκεκριμένα, η αγορά CDO αυξήθηκε στα ύψη το 2001 με την εφεύρεση μιας φόρμουλας που ονομάζεται Gaussian Copula, η οποία καθιστά ευκολότερη την τιμολόγηση CDO γρήγορα.

Αλλά αυτό που φαινόταν να είναι η μεγάλη δύναμη των CDOs - πολύπλοκες φόρμουλες που προστατεύονταν από τον κίνδυνο, παράλληλα με υψηλές αποδόσεις - αποδείχτηκε λανθασμένη. Επειδή συμβαίνει συχνά στη Wall Street, μάθαμε τον σκληρό τρόπο ότι οι πιο έξυπνοι τύποι στο δωμάτιο είναι συχνά αρκετά χαζοί.

Κατηφόρα κατωφέρεια

Στις αρχές του 2007, η Wall Street άρχισε να αισθάνεται τους πρώτους τρόμους στον κόσμο του CDO. Οι προεπιλογές αυξάνονταν στην αγορά ενυπόθηκων δανείων.Και πολλά CDO περιλάμβαναν παράγωγα που χτίστηκαν με στεγαστικά δάνεια - περιλαμβανομένων των ριψοκίνδυνων, στεγαστικών δανείων υποθήκης.

Οι διαχειριστές των αμοιβαίων κεφαλαίων κινδύνου, οι εμπορικές και επενδυτικές τράπεζες και τα συνταξιοδοτικά ταμεία, τα οποία ήταν μεγάλοι αγοραστές CDO, βρέθηκαν σε δύσκολη θέση. Τα περιουσιακά στοιχεία που βρίσκονται στο επίκεντρο των CDO βρίσκονταν κάτω. Το πιο σημαντικό είναι ότι τα μαθηματικά μοντέλα που υποτίθεται ότι προστατεύουν τους επενδυτές από κινδύνους δεν λειτουργούσαν.

Συμπληρωματικά ζητήματα ήταν ότι δεν υπήρχε αγορά στην οποία να πωλούνται τα CDO. Τα CDOs δεν διαπραγματεύονται σε χρηματιστήρια. Τα CDOs δεν είναι πραγματικά δομημένα για να διαπραγματεύονται καθόλου. Εάν είχατε ένα στο χαρτοφυλάκιό σας, δεν υπήρχε πολύς που θα μπορούσατε να κάνετε για να το ξεφορτώσετε.

Οι διευθυντές του CDO ήταν παρόμοιοι. Καθώς ο φόβος άρχισε να εξαπλώνεται, η αγορά των υποκείμενων περιουσιακών στοιχείων των CDO άρχισε επίσης να εξαφανίζεται. Ξαφνικά, ήταν αδύνατο να χρεωθούν οι swaps, τα παράγωγα υποθήκη-υποθήκη και τα άλλα χρεόγραφα που κατείχαν τα CDO.

Το Fallout

Στις αρχές του 2008, η κρίση του CDO μεταμορφώθηκε σε αυτό που αποκαλούμε σήμερα πιστωτική κρίση.

Καθώς η αγορά CDO κατέρρευσε, μεγάλο μέρος της αγοράς παραγώγων μειώθηκε μαζί με αυτό. Τα αμοιβαία κεφάλαια κινδύνου διπλωμένα. Οι οργανισμοί αξιολόγησης πιστοληπτικής ικανότητας, οι οποίοι δεν κατάφεραν να προειδοποιήσουν την Wall Street για τους κινδύνους, είδαν τη φήμη τους σοβαρά κατεστραμμένη. Οι τράπεζες και οι χρηματιστηριακές εταιρίες αφέθηκαν να αυξήσουν το κεφάλαιό τους.

Στη συνέχεια, το Μάρτιο του 2008, λίγο περισσότερο από ένα χρόνο μετά τους πρώτους δείκτες προβλημάτων στην αγορά CDO, συνέβη το αδιανόητο. Η Bear Stearns, μια από τις μεγαλύτερες και πιο αναγνωρισμένες εταιρείες της Wall Street, κατέρρευσε.

Τελικά, τα περιθώρια κέρδους εξαπλώθηκαν στο σημείο που οι ασφαλιστικές εταιρείες ομολόγων είχαν μειώσει τις αξιολογήσεις της πιστοληπτικής τους ικανότητας (δημιουργώντας μια άλλη κρίση στην αγορά ομολόγων). οι κρατικές ρυθμιστικές αρχές ανάγκασαν μια αλλαγή στο πώς βαθμολογείται το χρέος και ορισμένοι από τους μεγαλύτερους παίκτες στις αγορές χρεογράφων μείωσαν τα μερίδιά τους στην επιχείρηση ή διέφυγαν εξ ολοκλήρου από το παιχνίδι.

Μέχρι τα μέσα του 2008, ήταν σαφές ότι κανείς δεν ήταν ασφαλής. Καθώς η σκόνη διευθετήθηκε, οι ελεγκτές άρχισαν να αξιολογούν τη ζημιά. Και κατέστη σαφές ότι όλοι - ακόμα και αυτοί που ποτέ δεν είχαν επενδύσει σε τίποτα - θα καταλήξουν να καταβάλλουν το τίμημα.