Αξία Επένδυση 101 - Google εναντίον Berkshire Hathaway

Ως επενδυτής αξίας, μερικές φορές με ρωτά τι εννοώ όταν μιλάω για την προσοχή στα βασικά χαρακτηριστικά μιας επιχείρησης ή μιας βιομηχανίας. Σήμερα, διεξήγαγα συζήτηση με έναν στενό φίλο για το γεγονός ότι πολύ λίγοι άνθρωποι βλέπουν μεμονωμένα αποθέματα για το τι είναι - αναλογική ιδιοκτησία σε μια επιχείρηση που πρέπει να αξιολογείται σε επίπεδο επιχείρησης για να καθορίσει τη σχετική ελκυστικότητά τους - και σκέφτηκε ότι επιτρέποντας οι αναγνώστες μου να είναι μια "μύγα στον τοίχο" θα έδινε κάποια εικόνα για τη μεθοδολογία που έκανε ο Ben Graham τόσο διάσημος.

Αυτό που ακολουθεί εννοείται μόνο ως ενδεικτικό παράδειγμα του πώς μπορεί να σκεφτεί ένας επενδυτής αξίας. δεν προβάλλουμε αξιώσεις ή σύσταση για αγορά ή πώληση οποιουδήποτε αποθέματος ή ασφάλειας ούτε οι πληροφορίες που διαβάζετε απαραιτήτως εξακολουθούν να είναι ακριβείς από τη στιγμή που θα δείτε αυτό το άρθρο. Επίσης, επιτρέψτε μου να δηλώσω ότι έχω τεράστιο σεβασμό για τους ιδρυτές της Google, Σεργκέι Μπριν και τον Larry Page. Έχουν βελτιώσει σίγουρα τον κόσμο και δημιούργησαν μια επιχείρηση που επιτρέπει σε αμέτρητες επιχειρήσεις να αποκομίσουν έσοδα από τον ιστό, αυξάνοντας το ΑΕγχΠ του έθνους μας και ίσως ακόμη και την αύξηση του βιοτικού επιπέδου.

Αυτό το σχόλιο δεν τις θεωρεί, αλλά μάλλον την απρόσωπη μάζα των κερδοσκόπων της Wall Street που επικεντρώνονται στην ορμή και όχι στις θεμελιώδεις αρχές.

Berkshire Hathaway εναντίον Google: Οι αριθμοί

Ο Larry Page και ο Σεργκέι Μπριν, ιδρυτές της Google, είναι μεγάλοι οπαδοί του Berkshire Hathaway. Ως απλή άσκηση, συγκρίνετε τις δύο επιχειρήσεις. Με την ίδια σχεδόν χρηματιστηριακή αξία (η τιμή που θα χρειαζόταν για να αγοράσετε όλες τις μετοχές των μετοχών μιας εταιρείας σε τρέχουσα αγοραία αξία), ποιος ακριβώς είναι ο επενδυτής σε κάθε εταιρεία που παίρνει τα χρήματά του / της;

Με την Berkshire Hathaway, αγοράζετε μια επιχείρηση που έχει μικρό ή καθόλου χρέος (με την παραδοσιακή έννοια · τα ασφαλιστικά αποθέματα είναι πολύ πραγματικές υποχρεώσεις αλλά ένα δίκαιο ποσό των αναφερόμενων ποσών χρέους είναι αυτά των θυγατρικών που δεν είναι εγγυημένα από το εταιρικό μητρικό δηλαδή 47 δισεκατομμύρια δολάρια σε επενδύσεις σε επιχειρήσεις όπως η Wells Fargo, η Coca-Cola, η Wal-Mart και η Ουάσινγκτον, οι οποίες, σύμφωνα με τους περιορισμούς των GAAP, δεν πρέπει να θεωρηθούν υπεύθυνες για τα ποσά αυτά. Post, 45 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά και 8,5 δισεκατομμύρια δολάρια σε καθαρό εισόδημα.

Ίσως, το πιο σημαντικό, το εισόδημα προέρχεται από πάνω από 96 διαφορετικές πράξεις που γενικά δεν συσχετίζονται. Αυτό σημαίνει ότι εάν ο ασφαλιστικός όμιλος αντιμετωπίσει μια καταστροφική απώλεια λόγω σεισμού 9,0 στην Καλιφόρνια ή ενός σοβαρού τυφώνα στη Νέα Υόρκη, οι εταιρείες καραμελών και οι επιχειρήσεις επίπλων πρόκειται να μεταφέρουν αυτοκίνητα μαζί, δημιουργώντας μετρητά.

Με την Google, από την άλλη πλευρά, πληρώνετε σχεδόν την ίδια τιμή για το σύνολο της επιχείρησης, όμως παίρνετε μόνο μια εταιρεία που δημιούργησε καθαρό εισόδημα 1,5 δισεκατομμυρίων δολαρίων, έχει μικρό ή καθόλου χρέος και 9 δισεκατομμύρια δολάρια σε μετρητά στον ισολογισμό. Οι περισσότεροι αφορούν, ουσιαστικά όλο το εισόδημά της προέρχεται από μια ενιαία καταλόγους πηγής αναζήτησης.

Γιατί η αγορά τοποθέτησε μια τόσο υψηλή αποτίμηση στην επιχείρηση του Διαδικτύου και τιμολόγησε το Berkshire πιο ορθολογικά; Η ανάπτυξη της Google δεν είναι τίποτα λιγότερο από εκρηκτικό. Ωστόσο, σε σχεδόν 63 φορές τα τρέχοντα κέρδη - μια τεράστια αναλογία P / E, για να είμαστε σίγουροι - ακόμη και αν η επιχείρηση επρόκειτο να αυξήσει τα κέρδη της στο επίπεδο του Berkshire - 8,5 δισεκατομμύρια δολάρια - θα εξακολουθούσε να στερείται τα ρευστά περιουσιακά στοιχεία και τις εμπορεύσιμες αξίες το σπίτι που έχει χτίσει ο Warren Buffett και δεν θα είχε διαφοροποιημένο εισόδημα, καθιστώντας τον πιο ευάλωτο σε αλλαγές στο ανταγωνιστικό τοπίο. μια μεγάλη ανησυχία όταν σκέφτεστε ότι η Google λειτουργεί σε μια βιομηχανία όπου δραματικές αλλαγές της συμπεριφοράς των καταναλωτών μπορούν να συμβούν κατά τη διάρκεια της νύχτας.

Στο σημείο αυτό η ανάπτυξη άρχισε να επιβραδύνεται, το πολλαπλάσιο θα συρρικνούσε, πράγμα που σημαίνει ότι ακόμα και αν τα κέρδη της αυξάνονται κατά 600% τα επόμενα χρόνια, εάν υπόκειται στο νόμο μεγάλου αριθμού - ότι όλο και περισσότερα ποσά τελικά δημιουργούν τη δική τους άγκυρα - το αποτέλεσμα θα ήταν η κεφαλαιοποίηση της αγοράς ουσιαστικά παρόμοια με την σημερινή, με αποτέλεσμα να μην αυξηθεί η τιμή των μετοχών για μεγάλο χρονικό διάστημα.

Η εμφάνιση μπορεί να εξαπατήσει

Με άλλα λόγια, η Berkshire Hathaway σε $ 98.500 ανά μετοχή φαίνεται να είναι ουσιαστικά φθηνότερη και ασφαλέστερη από την Google στα 420 δολάρια ανά μετοχή. Αυτό που οι άνθρωποι ελπίζουν είναι η βραχυχρόνια δυναμική των τιμών - γιατί δεν υπάρχει τίποτα που να εμποδίζει ένα υπερτιμημένο απόθεμα να πάρει ακόμη πιο υπερτιμημένο, να παραφράσει τον Benjamin Graham. Η βασική διαφορά είναι ότι ένας επενδυτής στο Berkshire Hathaway θα μπορούσε να αισθάνεται σαν να έγινε μέρος ιδιοκτήτης σε μια σταθερή επιχείρηση που ήταν βέβαιο ότι θα ενώσει με αξιοσέβαστο ποσοστό τις επόμενες δεκαετίες, ενώ ο ιδιοκτήτης της Google αντιμετωπίζει την πολύ πραγματική πιθανότητα καταστροφικών οικονομικών απομείωση ή απώλεια κεφαλαίου, εάν η επιχείρηση απογοητεύσει, μετατρέποντας σε χαμηλότερο ρυθμό ανάπτυξης από ό, τι αναμένεται διαφορετικά.

Προσωπικά, δεν έχω καταλάβει ποτέ ανθρώπους που μπήκαν σε αυτή την επιχείρηση για τον ενθουσιασμό - πάρτε τα κλωτσιά σας από θεματικά πάρκα ή αθλήματα. ο στόχος της επένδυσης θα πρέπει να είναι η εξασφάλιση εγγυημένων ποσοστών απόδοσης που υπερβαίνουν σημαντικά το ποσοστό του προσωπικού σας εμποδίου.

Μια ενημέρωση για το Google εναντίον του Berkshire Hathaway, εννέα χρόνια αργότερα

Η Berkshire Hathaway με μερικές μικρές λογιστικές προσαρμογές για λογαριασμό ορισμένων δραστηριοτήτων παραγώγων παράγει βόρεια κέρδη 20 δισ. Δολαρίων σε κέρδη μετά από φόρους ανά έτος. Επιπλέον, παράγει δισεκατομμύρια δολάρια σε πρόσθετα "κέρδη εμφάνισης" που δεν εμφανίζονται, όπως αναφέρθηκε προηγουμένως, λόγω της φύσης των GAAP. Έχει καθαρή αξία σχεδόν 250 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Είναι ευρέως διαφοροποιημένο σε όλες σχεδόν τις πιθανές βιομηχανίες, είναι σε μεγάλο βαθμό απρόσβλητο από το είδος των τεχνολογικών αλλαγών που θα μπορούσαν ακόμα να σκουπίσει το Google από τον χάρτη, λόγω του γεγονότος ότι τα κέρδη προέρχονται από την πώληση ειδών όπως κέτσαπ, κοσμήματα, ασφάλειες, έπιπλα, αν και η διοίκηση είναι αρκετά έξυπνη για να το καταλάβει αυτό, ο τεχνολογικός γίγαντας έχει κάνει επενδύσεις σε όλα, από ιατρικές επιχειρήσεις έως εταιρείες ενέργειας).

Οι επενδυτές εκτιμούν το Berkshire Hathaway στα 341 δισεκατομμύρια δολάρια.

Το Google ή το αλφάβητο, όπως έχει ονομαστεί λόγω της αλλαγής της εταιρικής δομής του σε μοντέλο Berkshire Hathaway με την επέκτασή του σε άλλες βιομηχανίες για να μειώσει την εξάρτησή του από την βασική μηχανή αναζήτησης, η οποία θα μπορούσε να ανατραπεί από ένα παιδί σε ένα γκαράζ κάτω από το λανθασμένο σύνολο περιουσιακά στοιχεία, δημιουργεί κέρδη μετά από φόρους ύψους 14,4 δισ. δολαρίων και έχει καθαρή αξία σχεδόν 112 δισ. δολαρίων. Οι επενδυτές την αποτιμούν στα 505 δισεκατομμύρια δολάρια.

Η υπερεκτίμηση του λόγου p / e διορθώθηκε στην συντριβή του 2008-2009 όταν η τιμή μετοχών της Google έχασε τόση αξία και κατέστρεψε τα περισσότερα κέρδη από την IPO. Εντούτοις, η αισιοδοξία επέστρεψε και οι επενδυτές ζήτησαν πάλι να φτάσουν σε μια αναλογία P / E που δεν είναι ιδιαίτερα ευφυής, σε αντίθεση με την Apple. Η Apple κερδίζει περισσότερα από 39,5 δισεκατομμύρια δολάρια μετά τους φόρους και έχει καθαρή αξία περίπου 112 δισεκατομμυρίων δολαρίων. Οι επενδυτές την αποτιμούν στα 680 δισεκατομμύρια δολάρια ή πολύ φθηνότερα ανά δολάριο κερδών από την Google.

Μέχρι στιγμής, και οι δύο επενδύσεις έχουν αποδειχθεί ικανοποιητικά. Το Berkshire Hathaway, το οποίο παραμένει υποτιμημένο, έχει επιδεινωθεί κατά 210,09%. Η Google, η οποία παραμένει υπερτιμημένη, έχει αυξηθεί κατά 349,12%. Θα κοιμηθώ καλύτερα τη νύχτα που κατέχει το Berkshire Hathaway, αλλά οι πρόσφατες κινήσεις διαφοροποίησης της Google κάνουν πολύ λιγότερο τρομακτικό για μένα. Πολύ καλά θα μπορούσε να γίνει ένα επιτυχημένο, σταθερό μπλε τσιπ από μόνο του.