LBO (Leveraged Buyout): Ορισμός, απειλή

Μια μόχλευση εξαγοράς είναι όταν μια επιχείρηση δανείζεται πολλά χρήματα για να εξαγοράσει ένα άλλο. Ένας τυπικός αγοραστής δανείζεται τα χρήματα με την έκδοση ομολόγων σε επενδυτές, hedge funds και τράπεζες. Όπως και κάθε άλλη ομολογία, ο αγοραστής θα θέσει τα δικά του περιουσιακά στοιχεία ως ασφάλεια. Αλλά ένα LBO του επιτρέπει να θέσει τα περιουσιακά στοιχεία της εταιρείας που επιθυμεί να αγοράσει και ως εξασφάλιση.

Αυτή η μόχλευση επιτρέπει σε μια μικρή εταιρεία να δανειστεί κεφάλαια για να αγοράσει μια πολύ μεγαλύτερη εταιρεία χωρίς πολύ κίνδυνο για τον εαυτό της. Όλος ο κίνδυνος μεταφέρεται από τη μεγαλύτερη εταιρεία στόχου. Αυτό οφείλεται στο γεγονός ότι το χρέος τίθεται στα βιβλία του. Αν υπάρχει πρόβλημα με την πληρωμή του χρέους, τα περιουσιακά του στοιχεία θα πωληθούν πρώτα και θα χρεοκοπήσει. Η μικρότερη, εξαγοράζουσα εταιρεία πηγαίνει ελεύθερη.

Οι συμφωνίες αυτές συνήθως γίνονται από εταιρείες ιδιωτικών κεφαλαίων που αγοράζουν μια δημόσια εταιρεία για να την αποκτήσουν ιδιωτική. Αυτό δίνει στον αγοραστή χρόνο να κάνει τις αλλαγές που απαιτούνται για να καταστήσει την εταιρεία-στόχο πιο κερδοφόρα. Στη συνέχεια, θα πωλήσει την εξαγοραζόμενη εταιρεία αργότερα με κέρδος, συχνά προβάλλοντάς την ξανά σε δημόσια εγγραφή. Είναι σαν ένα flipper για εταιρείες αντί για σπίτια.

Το χρέος πρέπει να προσφέρει υψηλές αποδόσεις για να αντισταθμίσει τον κίνδυνο. Οι υψηλές πληρωμές τόκων μπορούν συχνά να είναι αρκετές για να προκαλέσουν την πτώχευση της αγορασθείσας εταιρείας. Αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο, παρά την ελκυστική απόδοση τους, τα μοχλευμένα εξαγορές εκδίδουν τα λεγόμενα "junk bonds". Ονομάζονται σκουπίδια επειδή συχνά τα περιουσιακά στοιχεία από μόνα τους δεν επαρκούν για να εξοφλήσουν το χρέος και έτσι οι δανειστές πληγωθούν επίσης.

Υπάρχει προστασία από τα LBOs;

Η Ομοσπονδιακή Τράπεζα των ΗΠΑ και άλλες ρυθμιστικές αρχές των τραπεζών εξέδωσαν το 2013 οδηγίες στις τράπεζές τους για τον έλεγχο του κινδύνου LBO. Προέτρεψαν τις τράπεζες να αποφύγουν τη χρηματοδότηση LBOs που επέτρεψαν στο χρέος να είναι πάνω από έξι φορές τα ετήσια κέρδη της στοχευόμενης εταιρείας. Οι ρυθμιστικές αρχές ανέφεραν στις τράπεζες να αποφύγουν τα LBO που έτειναν χρονοδιαγράμματα πληρωμής ή δεν περιείχαν δεσμεύσεις προστασίας δανειοδότη. Οι ρυθμιστικές αρχές μπορούν να επιβάλλουν πρόστιμα στις τράπεζες έως και 1 εκατομμύριο δολάρια την ημέρα εάν δεν συμμορφώνονται.

Αλλά η εφαρμογή των κατευθυντήριων γραμμών δεν είναι απλή. Πολλοί τραπεζίτες διαμαρτύρονται ότι οι κατευθυντήριες γραμμές δεν είναι αρκετά σαφείς. Υπάρχουν διάφοροι τρόποι υπολογισμού των κερδών. Μερικές συμφωνίες ενδέχεται να ακολουθούν τις περισσότερες, αλλά όχι όλες, κατευθυντήριες γραμμές. Οι τράπεζες θέλουν να βεβαιωθούν ότι όλοι κρίνουν το ίδιο.

Οι τράπεζες έχουν λόγο να ανησυχούν. Η Fed έχει επιτρέψει σε ορισμένες τράπεζες να υπερβούν το προτεινόμενο επίπεδο σε ορισμένες περιπτώσεις. Η Fed επιβλέπει μόνο τις ξένες τράπεζες, τη Goldman Sachs και τη Morgan Stanley. Το γραφείο του ελεγκτή του νομίσματος επιβλέπει τις εθνικές τράπεζες. Αυτό περιλαμβάνει την Τράπεζα της Αμερικής, τη Citigroup, την JP Morgan Chase και την Wells Fargo.

Η απειλή LBO Looming

Πολλές τράπεζες έχουν αγνοήσει τους κανονισμούς. Ως αποτέλεσμα, ένα ανησυχητικό ποσοστό 40% των προσφορών ιδιωτικών μετοχών των ΗΠΑ υπερέβη τα συνιστώμενα επίπεδα χρέους. Αυτό είναι το υψηλότερο από την οικονομική κρίση του 2008. Το 2007, το 52% των δανείων ήταν πάνω από τα συνιστώμενα επίπεδα.

Οι ρυθμιστικές αρχές ανησυχούν ότι εάν υπάρξει κάποιου είδους ύφεση, οι τράπεζες θα παραμείνουν για άλλη μια φορά με πάρα πολύ άσχημα χρέη στα βιβλία τους. Μόνο αυτή τη φορά θα είναι ομόλογα υπό την επένδυση αντί υποτίμησης υποθήκης.

Προειδοποιητικά σήματα εμφανίστηκαν για πρώτη φορά το 2014. Τον Απρίλιο του 2014, η μεγαλύτερη LBO στην ιστορία έγινε η όγδοη μεγαλύτερη πτώχευση που έγινε ποτέ. Η Energy Future Holdings καταστράφηκε από το χρέος των 43 δισεκατομμυρίων δολαρίων, το οποίο επιβαρύνθηκε για την εξαγορά της. Οι τρεις που διαπραγματεύτηκαν τη συμφωνία, η KKR, η TPG και η Goldman Sachs αγόρασαν την εταιρεία για 31,8 δισεκατομμύρια δολάρια το 2007 και πήραν 13 δισεκατομμύρια δολάρια σε χρέος που είχε ήδη η εταιρεία.

Η εταιρεία που αγόρασε, η TXU Corp, ήταν ένα χρηματιστήριο του Τέξας με ισχυρή ταμειακή ροή. Οι διαπραγματευτές δεν συνειδητοποίησαν ότι οι τιμές της ενέργειας πρόκειται να πέσουν χάρη στις ανακαλύψεις του πετρελαίου σχιστόλιθου και του φυσικού αερίου. Πληρώσαμε κορυφαίο δολάριο στους μετόχους για να πάρουμε την εταιρεία ιδιωτική, πιστεύοντας ότι οι τιμές του φυσικού αερίου θα αυξηθούν αντ 'αυτού. Η εταιρεία έχασε 400.000 πελάτες, δεδομένου ότι οι εταιρείες κοινής ωφέλειας του Τέξας είχαν απελευθερωθεί. Οι άλλοι πιστωτές έπρεπε να συμφωνήσουν να συγχωρήσουν ένα επιβλητικό χρέος 23 δισεκατομμυρίων δολαρίων, επιπλέον των 8 δισεκατομμυρίων δολαρίων που έθεσαν οι διαπραγματευτές.

Κατά τους πρώτους εννέα μήνες του 2018, σχεδόν το 13% των LBO είχαν υπερβολική μόχλευση. Το μέσο χρέος ήταν επτά φορές το κέρδος της εταιρείας-στόχου πριν από τους τόκους, τους φόρους, τις αποσβέσεις και τις αποσβέσεις. Είναι περισσότερο από το διπλάσιο του επιπέδου του 2017, σύμφωνα με την LCD της Global Market Intelligence της S & P. Θα είναι το υψηλότερο από το 2014, όταν 13,5 τοις εκατό των συμφωνιών διέσχισαν αυτό το όριο.

Ομοίως, οι ιδιωτικές εταιρείες επενδύουν λιγότερα μετρητά στις εξαγορές τους. Η μέση συμμετοχή τους στο μετοχικό κεφάλαιο ήταν 39,6% τους πρώτους εννέα μήνες. Αυτό είναι επίσης το χαμηλότερο από το 2014.

Οι LBO βλάπτουν την ανάπτυξη της εργασίας και την οικονομική ανάπτυξη

Τα επόμενα τέσσερα μεγαλύτερα LBO ήταν επίσης flailing:

1. Η First Data (26,5 δισεκατομμύρια δολάρια) απλώς προσέλαβε έναν νέο CEO για να το μετατρέψει.
2. Η Alltel (25,7 δισεκατομμύρια δολάρια) απλώς πωλήθηκε στην Verizon για 5,9 δισεκατομμύρια δολάρια, ενώ τα υπόλοιπα χρέη ήταν 22,2 δισεκατομμύρια. Συνήθως μετά από μια τέτοια συγκέντρωση, οι θέσεις εργασίας χάνονται καθώς οι εταιρείες προσπαθούν να βρουν αποτελεσματικότερες επιχειρήσεις.
3. Ο H.J.Heinz (23,6 δισ. Δολάρια) έκλεισε τα εργοστάσια για να δημιουργήσει περισσότερες ταμειακές ροές.
4. Το Equity Office Properties (22,9 δισ. Δολάρια) πώλησε περισσότερα από τα μισά από τα 543 εμπορικά κτίρια του.

Αυτά είναι εξαιρετικά παραδείγματα για το πώς οι LBO βλάπτουν την οικονομία. Οι νέοι ιδιοκτήτες πρέπει να βρουν τρόπους για να αυξήσουν τα κέρδη για να πληρώσουν το χρέος. Ο καλύτερος τρόπος για να γίνει αυτό είναι η πώληση κτιρίων, η ενοποίηση των εργασιών και η μείωση του προσωπικού. Όλα αυτά τα βήματα μειώνουν τις θέσεις εργασίας ή τουλάχιστον σταματούν την αύξηση της απασχόλησης. (Πηγή: "Μεγαλύτερη εξαγορά με μοχλευμένο νόμισμα προχωράει η προτομή, Πώς η σχισμή του Boom Kill TXU" Η Wall Street Journal , 30 Απριλίου 2014.)