Γιατί οι επιλογές τοποθεσίας κοστίζουν περισσότερο από τις επιλογές κλήσης

Για σχεδόν κάθε μετοχή ή δείκτη του οποίου οι επιλογές διαπραγματεύονται σε ένα χρηματιστήριο, τίθεται εντολή σε υψηλότερη τιμή από τις κλήσεις. Για να διευκρινισθεί, κατά τη σύγκριση των επιλογών των οποίων οι τιμές απεργίας απέχουν εξίσου πολύ από τα χρήματα (OTM), τα χαρτονομίσματα φέρουν υψηλότερο ασφάλιστρο από τις κλήσεις. Έχουν επίσης ένα μεγαλύτερο Δέλτα. Το Δέλτα μετρά κινδύνους όσον αφορά την έκθεση του δικαιώματος προαίρεσης στις μεταβολές των τιμών στο υποκείμενο αποθεματικό του.

Προσδιοριστικοί συντελεστές τιμών

Ένας οδηγός της διαφοράς στην τιμή προκύπτει από μια ασυμμετρία αστάθειας.

Δείτε πώς λειτουργεί αυτό με το ακόλουθο τυπικό παράδειγμα:

• Ο δείκτης SPX (ο δείκτης μετοχών Standard & Poors 500) διαπραγματεύεται αυτήν την περίοδο κοντά στα $ 1.891,76 (αλλά ισχύει η ίδια αρχή ανεξάρτητα από την τρέχουσα τιμή του αποθέματος).
• Η κλήση αξίας 1,940 δολαρίων (48 μονάδες OTM) που λήγει σε 23 ημέρες κοστίζει 19,00 δολάρια (χρησιμοποιώντας το μεσοπρόθεσμο bid / ask).
• Το τίμημα $ 1.840 (50 βαθμοί OTM) που λήγει σε 23 ημέρες κοστίζει 25,00 δολάρια στο μέσο προσφοράς / ζήτησης.

Η διαφορά τιμής μεταξύ των επιλογών $ 1.940 και $ 1.840 είναι αρκετά σημαντική, ειδικά όταν η θέση είναι 2 βαθμοί μακρύτερα από τα χρήματα. Φυσικά, αυτό ευνοεί τον αναδυόμενο επενδυτή ο οποίος παίρνει για να αγοράσει επιλογές ενιαίας κλήσης σε σχετικά ευνοϊκή τιμή. Από την άλλη πλευρά, ο φτωχός επενδυτής που θέλει να αποκτήσει δικαιώματα προτίμησης πρέπει να καταβάλει ποινή, ή υψηλότερη τιμή, όταν αγοράζει επιλογές πώλησης.

Σε ένα κανονικό, ορθολογικό σύμπαν, αυτή η κατάσταση δεν θα συνέβαινε ποτέ και οι επιλογές που αναφέρονται παραπάνω θα διαπραγματεύονταν σε τιμές που ήταν πολύ πλησιέστερες μεταξύ τους.

Τα επιτόκια επηρεάζουν τις τιμές δικαιωμάτων προαίρεσης και οι κλήσεις κοστίζουν περισσότερο όταν τα επιτόκια είναι υψηλότερα, αλλά με τα επιτόκια κοντά στο μηδέν, που δεν αποτελούν παράγοντα για τον σημερινό έμπορο.

Γιατί λοιπόν είναι τα φουσκωτά; Ή αν προτιμάτε, μπορείτε να ρωτήσετε: γιατί οι κλήσεις είναι αποπληθωρισμένες; Η απάντηση είναι ότι υπάρχει μια ασυμφωνία μεταβλητότητας. Με άλλα λόγια,

1. Καθώς η τιμή απεργίας μειώνεται, η τεκμαρτή μεταβλητότητα αυξάνεται.
2. Καθώς αυξάνονται οι τιμές απεργίας, η τεκμαρτή πτώση της μεταβλητότητας.

Προσφορά και ζήτηση

Εφόσον οι επιλογές διαπραγματεύονται σε ένα χρηματιστήριο (1973), οι παρατηρητές της αγοράς διαπίστωσαν ότι, μολονότι οι αγορές ήταν γενικά γενικευμένες και η αγορά ανέκαθεν ανέκαμψε σε νέα επίπεδα σε κάποια μελλοντική εποχή, όταν η αγορά υποχώρησε, οι μειώσεις αυτές ήταν κατά μέσο όρο, ξαφνική και σοβαρότερη από την πρόοδο.

Μπορείτε να εξετάσετε αυτό το φαινόμενο από πρακτική άποψη: Οι επενδυτές που προτιμούν να κατέχουν πάντα ορισμένες επιλογές κλήσεων OTM μπορεί να είχαν κάποιες κερδοφόρες συναλλαγές κατά τη διάρκεια των ετών. Ωστόσο, αυτή η επιτυχία συνέβη μόνο όταν η αγορά μετακινήθηκε σημαντικά υψηλότερα σε σύντομο χρονικό διάστημα.

Τις περισσότερες φορές αυτές οι επιλογές OTM έληξαν χωρίς αξία. Συνολικά, η κατοχή φθηνών, πολύ επιλογών κλήσης OTM αποδείχτηκε χαμένη πρόταση. Και αυτός είναι ο λόγος για τον οποίο η κατοχή μεγάλων επιλογών κλήσης OTM δεν αποτελεί καλή στρατηγική για τους περισσότερους επενδυτές.

Οι ιδιοκτήτες των μακρών επιλογών πώλησης OTM είδαν τις επιλογές τους να λήγουν χωρίς αξία πολύ πιο συχνά από τους κατόχους κλήσεων. Όμως, περιστασιακά, η αγορά έπεσε τόσο γρήγορα ώστε η τιμή των εναλλακτικών λύσεων OTM αυξήθηκε και έπεσαν για δύο λόγους.

Πρώτον, η αγορά έπεσε, κάνοντας τα χρήματα πιο πολύτιμα.

Ωστόσο, εξίσου σημαντικό (και τον Οκτώβριο του 1987 αυτό αποδείχθηκε πολύ πιο σημαντικό), οι τιμές των δικαιωμάτων προαίρεσης αυξήθηκαν επειδή οι τρομαγμένοι επενδυτές ήταν τόσο ανήσυχοι για να διαθέσουν επιλογές πώλησης για να προστατεύσουν τα περιουσιακά στοιχεία των χαρτοφυλακίων τους, δεν καταλαβαίνουμε πώς να τιμολογιακές επιλογές, και καταβάλλονται σφοδρές τιμές για αυτές τις επιλογές.

Να θυμάστε ότι οι πωλητές έδειξαν τον κίνδυνο και ζήτησαν τεράστια ασφάλιστρα για τους αγοραστές που ήταν αρκετά ανόητοι για να πουλήσουν αυτές τις επιλογές. Ένας επενδυτής που αισθάνθηκε την ανάγκη να αγοράσει βάζει σε οποιαδήποτε τιμή ήταν ο κύριος παράγοντας που δημιούργησε την ασυμφωνία μεταβλητότητας.

Μια αλλαγή νοοτροπίας

Με την πάροδο του χρόνου, οι αγοραστές μακρών opt put options κέρδισαν περιστασιακά ένα πολύ μεγάλο κέρδος, αρκετά συχνά για να κρατήσει το όνειρο ζωντανό. Αλλά οι ιδιοκτήτες των επιλογών κλήσης μακριά OTM δεν το έκαναν. Αυτό μόνο αρκεί για να αλλάξει η νοοτροπία των παραδοσιακών εμπόρων επιλογών, ιδίως των διαμορφωτών της αγοράς που προσέφεραν τις περισσότερες από αυτές τις επιλογές.

Μερικοί επενδυτές εξακολουθούν να διατηρούν μια προσφορά που θέτει ως προστασία από μια καταστροφή, ενώ άλλοι το κάνουν με την προσδοκία να συγκεντρώσει το τζάκποτ μια μέρα.

Μετά τη Μαύρη Δευτέρα (19 Οκτωβρίου 1987), οι επενδυτές και οι κερδοσκόποι άρεσαν την ιδέα να κατέχουν συνεχώς κάποιες ανέξοδες put options. Φυσικά, μετά από αυτό, δεν υπήρχε τίποτα όπως φθηνά βάζει, λόγω της τεράστιας ζήτησης για επιλογές πώλησης. Ωστόσο, καθώς οι αγορές αποκαταστάθηκαν και η πτώση έληξε, τα συνολικά ασφάλιστρα δικαιωμάτων διακανονίστηκαν σε νέο κανονικό.

Αυτό το νέο φυσιολογικό ίσως είχε οδηγήσει στην εξαφάνιση των φτηνών βαλίτδων, αλλά συχνά επέστρεψαν σε επίπεδα τιμών που τα καθιστούσαν αρκετά φθηνά για τους ανθρώπους. Λόγω του τρόπου με τον οποίο υπολογίζονται οι αξίες των δικαιωμάτων προαίρεσης, η πιο αποτελεσματική μέθοδος για τους διαμορφωτές της αγοράς να αυξήσουν τις τιμές προσφοράς και ζήτησης για οποιαδήποτε επιλογή είναι να αυξήσει την εκτιμώμενη μελλοντική μεταβλητότητα για αυτήν την επιλογή. Αυτό αποδείχθηκε μια αποτελεσματική μέθοδος για τις επιλογές τιμολόγησης.

Ένας άλλος παράγοντας παίζει ρόλο:

• Το πιο έξω από τα χρήματα το δικαίωμα αγοράς είναι, τόσο μεγαλύτερη είναι η τεκμαιρόμενη μεταβλητότητα. Με άλλα λόγια, οι παραδοσιακοί πωλητές πολύ φθηνών επιλογών σταμάτησαν να τους πωλούν, και η ζήτηση υπερβαίνει την προσφορά. Αυτή η ζήτηση οδηγεί την τιμή των υψηλότερων.
• Άλλες επιλογές κλήσεων OTM καθίστανται ακόμα λιγότερες στη ζήτηση, καθιστώντας διαθέσιμες τις φθηνές επιλογές κλήσεων για τους επενδυτές που επιθυμούν να αγοράσουν πολύ καλές επιλογές OTM.

Ο παρακάτω πίνακας εμφανίζει μια λίστα της τεκμαρτής μεταβλητότητας για τις επιλογές των 23 ημερών που αναφέρονται στο παραπάνω παράδειγμα.

Imp Vol για τις επιλογές SPX 23 ημερών σε μία ημέρα διαπραγμάτευσης

Strike Price	IV
1830	25.33
1840	24.91
1850	24.60
1860	24.19
1870	23.79
1880	23.31
1890	22.97
1900	​21.76
1910	21.25
1920	20.79
1930	20.38
1940	19.92
1950	19.47