Κατανόηση των λειτουργιών μακροπρόθεσμης αναχρηματοδότησης

Ο χρηματοπιστωτικός κλάδος είναι διάσημος για τα ακρωνύμια του, από το CPA έως το CDS, και οι νέοι όροι φαίνεται να ξεκινούν με κάθε οικονομική καινοτομία ή κρίση. Κατά την κρίση του ευρωπαϊκού χρέους, το ακρωνύμιο LTRO σχεδιάστηκε για να αντιπροσωπεύει τις «πράξεις μακροπρόθεσμης αναχρηματοδότησης», οι οποίες χρησιμοποιήθηκαν από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα (ΕΚΤ) για να δανείσουν χρήματα με πολύ χαμηλά επιτόκια στις τράπεζες της ευρωζώνης.

Πώς λειτουργεί το LTRO για την υποστήριξη της ανάπτυξης

Οι ΠΠΜΑ παρέχουν χρηματοδότηση χαμηλού επιτοκίου στις τράπεζες της ευρωζώνης με κρατικά χρέη ως ασφάλεια των δανείων. Τα δάνεια προσφέρονται κάθε μήνα και εξοφλούνται συνήθως σε τρεις μήνες, έξι μήνες ή ένα χρόνο. Σε ορισμένες περιπτώσεις, η ΕΚΤ χρησιμοποίησε μακροπρόθεσμες ΠΠΜΑ, όπως το τριετές ΠΠΜΑ το Δεκέμβριο του 2011, το οποίο τείνει να δει σημαντικά υψηλότερη ζήτηση.

Οι ΠΠΜΑ έχουν σχεδιαστεί ώστε να έχουν διπλό αντίκτυπο:

1. Μεγαλύτερη ρευστότητα των τραπεζών - Η πρόσβαση σε φθηνά κεφάλαια ενθαρρύνει τις τράπεζες της ευρωζώνης να αυξήσουν τις δανειοδοτικές τους δραστηριότητες που προωθούν την οικονομική δραστηριότητα, καθώς και να επενδύσουν σε περιουσιακά στοιχεία υψηλότερης απόδοσης προκειμένου να αποκομίσουν κέρδη και να βελτιώσουν έναν προβληματικό ισολογισμό.
2. Χαμηλότερες αποδόσεις κρατικού χρέους - Οι χώρες της ευρωζώνης μπορούν να χρησιμοποιήσουν το δικό τους χρέος ως ασφάλεια, γεγονός που αυξάνει τη ζήτηση για τα ομόλογα και μειώνει τις αποδόσεις. Για παράδειγμα, η Ισπανία και η Ιταλία χρησιμοποίησαν αυτή την τεχνική το 2012 για να μειώσουν τις αποδόσεις των χρεών τους.

Οι ίδιες οι πράξεις LTRO διεξάγονται μέσω ενός αρκετά τυπικού μηχανισμού δημοπρασίας. Η ΕΚΤ καθορίζει το ποσό της ρευστότητας που πρόκειται να δημοπρατηθεί και ζητεί εκδήλωση ενδιαφέροντος από τις τράπεζες. Τα επιτόκια καθορίζονται είτε σε προσφορά με σταθερό επιτόκιο είτε σε προσφορά με κυμαινόμενο επιτόκιο, όπου οι τράπεζες προσχωρούν μεταξύ τους για να έχουν πρόσβαση στη διαθέσιμη ρευστότητα.

LTRO κατά τη διάρκεια της ευρωπαϊκής κρίσης χρέους

Οι LTRO έγιναν δημοφιλείς κατά τη διάρκεια της ευρωπαϊκής χρηματοπιστωτικής κρίσης που ξεκίνησε το 2008 και διήρκεσε περίπου τρία χρόνια. Πριν από την κρίση, η μεγαλύτερη προσφορά της ΕΚΤ ήταν μόλις τρεις μήνες. Αυτές οι ΠΠΜΑ ανήλθαν σε μόλις 45 δισεκατομμύρια ευρώ που αντιπροσώπευαν περίπου το 20% της συνολικής ρευστότητας της ΕΚΤ. Καθώς εξελίχθηκε η κρίση, αυτές οι ΠΠΜΑ έγιναν πολύ μεγαλύτερες σε διάρκεια και μεγαλύτερες σε μέγεθος.

Ορισμένα σημαντικά ορόσημα που συνέβησαν κατά τη διάρκεια της κρίσης δημόσιου χρέους περιελάμβαναν:

• Μάρτιος 2008 - Η ΕΚΤ προσφέρει την πρώτη συμπληρωματική LTRO με προθεσμία έξι μηνών, η οποία υπερκαλύπτει περισσότερο από τέσσερις φορές τις προσφορές από 177 τράπεζες.
• Ιούνιος 2009 - Η ΕΚΤ ανακοινώνει την πρώτη δωδεκάμηνη ΠΠΜΑ που κλείνει με περισσότερους από 1.000 υποψηφίους σε έντονα υψηλότερη ζήτηση σε σχέση με προηγούμενες ΠΠΜΑ.
• Δεκέμβριος 2011 - Η ΕΚΤ ανακοινώνει την πρώτη LTRO με τριετή θητεία με επιτόκιο 1% και χρήση των χαρτοφυλακίων των τραπεζών ως εξασφάλιση.
• Φεβρουάριος 2012 - Η δεύτερη δημοπρασία διάρκειας 36 μηνών, η οποία είναι γνωστή ως LTRO2, παρέχει στην ΕΚΤ 800 τράπεζες της ευρωζώνης με δάνεια χαμηλού επιτοκίου ύψους 529,5 δισ. Ευρώ.

Από τα προγράμματα, η τράπεζα ανακοίνωσε τις αποκαλούμενες στοχοθετημένες μακροπρόθεσμες πράξεις αναχρηματοδότησης - LTLRO και LTLRO II - για την περαιτέρω τόνωση της ρευστότητας. Αυτές οι νέες επιχειρήσεις διεξάγονται τουλάχιστον το Μάρτιο του 2017 σε τριμηνιαία βάση, προκειμένου να διατηρήσουν τη ρευστότητα και να συνεχίσουν να στηρίζουν την ανάπτυξη έως ότου ο πληθωρισμός φθάσει στα επιθυμητά επίπεδα στόχους.

Εναλλακτικές λύσεις στις ΠΠΜΑ για ρευστότητα

Τα βραχυπρόθεσμα μέτρα ρευστότητας ρευστότητας που παρέχει η ΕΚΤ καλούνται πράξεις κύριας αναχρηματοδότησης (ΠΚΑ). Οι ενέργειες αυτές διεξάγονται με τον ίδιο τρόπο όπως οι ΠΠΜΑ, αλλά έχουν ωριμότητα μιας εβδομάδας. Αυτές οι διαδικασίες είναι παρόμοιες με αυτές που διεξάγονται από τις Η.Π.ΑFederal Reserve να προσφέρει προσωρινά δάνεια στις αμερικανικές τράπεζες κατά τη διάρκεια δύσκολων περιόδων για την ενίσχυση της ρευστότητας.

Οι χώρες της Ευρωζώνης μπορούν επίσης να έχουν πρόσβαση στη ρευστότητα μέσω προγραμμάτων επείγουσας βοήθειας για την παροχή ρευστότητας (ELA). Αυτοί οι μηχανισμοί "δανειστή τελευταίας χρήσεως" σχεδιάζονται για να είναι πολύ προσωρινά μέτρα που έχουν σχεδιαστεί για να βοηθήσουν τις τράπεζες σε περιόδους κρίσης. Οι μεμονωμένες χώρες έχουν τη δυνατότητα να εκτελέσουν αυτές τις πράξεις με μια επιλογή υπεξαίρεσης της ΕΚΤ, αν και είναι λιγότερο συχνές από άλλες πράξεις.

Τι σημαίνει για τους επενδυτές

Οι ΠΠΜΑ μπορούν να έχουν μεγάλο αντίκτυπο στην αγορά ανάλογα με τη διάρκεια και το μέγεθός τους. Συχνά, η αγορά θα αντιδράσει θετικά όταν ανακοινώνονται απροσδόκητα μεγάλα μέτρα, καθώς η κίνηση τείνει να αυξήσει τη ρευστότητα και να ενισχύσει το χρηματοπιστωτικό σύστημα.

Παρά τα βραχυπρόθεσμα οφέλη, ο μακροπρόθεσμος αντίκτυπος στις εν λόγω πράξεις είναι αμφισβητήσιμος και αβέβαιος, πράγμα που σημαίνει ότι ο μακροπρόθεσμος αντίκτυπος για τους επενδυτές ποικίλλει.